宏观专题报告:负利率时代让的资产配置选择,欧日经验

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负利率的出现打破了许多固有的观念,并给资产配置带来了新的挑战。随着全球利率的下降,负利率资产规模不断扩大,已攀升至17万亿美元的高位,并且还在继续增加。在负利率时代如何合理配置金融资产以获取收入对机构投资者和居民尤为重要。为了提供在负利率环境下分配金融资产的经验,我们将注意力转向日本和欧洲。日本从1999年开始进入零利率环境,欧元区从2012年开始进入零利率。因此,关注这两个地区居民和金融机构的资产配置行为的变化具有重要参考价值。

居民部33760放弃债务购买股票。自1997年以来,日本居民部门逐渐减少了政府债券的分配。金融危机之后,它还减少了保险,养老金和其他类型的固定资产的分配。日本居民部门的权益分配与股票市场的趋势高度同步。尽管在不久的将来住宅领域的股权资产分配略有下降,但以金融危机为起点,居民部门在股权资产中的分配比例总体上已经显着反弹。欧元区居民部门的资产配置变化与日本相似。 2012年,欧元区居民开始减少债券的分配,但在此期间股票资产的比例保持稳定。

减少了银行33,360笔贷款,并增加了准备金分配以替代政府债券。在实物融资需求不足,银行风险偏好较低的情况下,银行信贷资产配置比例呈下降趋势。自1997年以来,日本银行逐渐降低了信贷分配比例。自2012年以来,欧元区银行信贷额度的比例稳步下降。日本银行大幅增加了储备金分配,并减少了政府债券分配的比例。这是因为日本央行的量化宽松和QQE银行已从日本银行购买了大量政府债券,并且最近政府债券的利率已降至超额存款准备金率以下。银行倾向于超额准备金。

由于欧洲央行的量化宽松力度不及日本银行,而且欧元区的超额存款准备金利率低于国债,因此欧元区银行从2014年底开始逐步增加超额准备金的分配,但债券分配比例保持稳定。

保险,养老金基金:日本保险,养老金基金通过分配海外有价证券保证收入,而欧元区保险,养老金基金则依靠增加股权配置来增加收益。由于需要对负债期限进行匹配,日本保险公司的政府债券比例最高,但自2012年以来,其份额一直稳定在48%左右。为了追求利润,日本保险公司提高了海外证券的配置比例。欧元区保险公司使用债券倾斜其股权资产以满足其收入要求。由于赎回的压力,养老基金对投资回报的要求更高。日本养老保险基金增加了对海外证券的配置。欧洲保险公司增加了对权益资产的分配。截至2019年6月,欧元区养老金基金中的股权资产分配高达63%。

总的来说,负利率环境下的资产分配显然转移到了权益,因此权益资产更加有利。

在负利率环境下,居民,保险和养老基金更倾向于股本资产。负利率对银行业的负面影响更深,因为收益率正的贷款在资产配置中所占的比例下降,而超额准备金和政府债券都面临负利率。银行的资产配置仅体现在这两个“危害”上。

但是,该银行并未发现追逐高收益情况的风险偏好显着增加,而是通过增加非利息收入来弥补利差损失。

风险提示:全球经济低于预期。

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