王文、周洛华:用“四个自信”确立货币主权__凤凰网

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[文/观察网专栏作家王文,周洛华]

8月5日,人民币兑美元贬值,突破7元。然后美国财政部将中国列为“汇率操纵国”。

在中美贸易战的背景下,对人民币是否会“抢购”以及人民币是否稳定的疑虑将开始蔓延。在消除各方的疑虑之前,让我们谈谈货币史上的一个着名案例:

在公元前1世纪,凯撒为远征高卢筹集军费。那时,罗马帝国的银矿数量并不大。因此,凯撒下令将含有近98%银的罗马银币重新铸造成银含量低且面值恒定的银币。然而,令人惊讶的是,当时罗马的价格水平不仅没有上涨,反而下降了。罗马帝国的公民愿意为这个胜利的帝国,即为他们带来繁荣,安全和秩序的帝国带来暂时的困难。

这个案例表明,黄金和白银并不是金钱的真正锚点,真正的金钱锚是心脏。只有当人们对自己国家的制度缺乏信心时,才能将真实货币用作货币发行的锚点,以重建人们对货币的信心。

就像人民币“破7”后央行做出回应一样:人民币汇率的贬值是由市场力量推动和决定的。美国财政部非常渴望给它贴上标签,它太“宽容而且善待他人”。人民币汇率的长期趋势不是取决于意外因素,而是取决于中国的经济基本面。从长远来看,人民币并没有实质性的折旧基础。

货币发行的基础是人民对国家的信心

虽然“真钱”长期以来被认为是一种自然货币,但贵金属的信任部分是由于人们对过度政府账单的担忧。如果没有这种担忧,贵金属可能毫无价值。沃伦巴菲特很早就说过,“如果火星人正在观察地球,他们必须认为我们疯了。我们一直在努力从地下挖出金子,然后小心翼翼地把它运到另一个地方。”埋葬。“

英国是世界上第一个实施黄金标准的国家。但是,绝大多数英国人并不了解所谓的黄金标准不是基于黄金储备的规模,而是基于承诺和信任的机制。严格的黄金标准是指“随用随付”的承诺,即英格兰银行承诺向该钞票的持有人支付法定人数。

由于大多数人都相信英格兰银行的承诺(甚至用英语来形容一个可靠的人,人们会说“他和英格兰银行一样可靠”)。因此,几乎没有人会去银行申请支付实物黄金,而且每个人都可以安全地持有英格兰银行发行的钞票。基于一些人民的盲目信任,英格兰银行实际发行的钞票远远超过黄金储备量。在第一次世界大战之前,由于长期的傲慢和军事扩张,英国发行的纸币大小约为其黄金储备的五倍。

英格兰银行(数据地图/视觉中国)

由此我们可以看出,支持黄金标准甚至任何货币发行制度的基础不是黄金,而是那些相信大英帝国能给他们带来繁荣和尊严的人的信心。

但人们的信心是怎么来的呢?他们是否每天早上都要检查英格兰银行的地下金库是否有足够的黄金储备?当然不是。两百多年前,人们都知道英格兰银行的纸币发行量高于黄金储备。难道是因为人们认为大英帝国有足够的能力在未来获得更多的黄金储备来支付过度发行的钞票吗?也不是。因为英格兰银行发行纸币的速度快于累积的黄金储备。那么,人们信心的基础是什么?它应该是对当时英国体系的信心。

尽管在第一次世界大战之前有大量证据表明英国的黄金储备不足以支付其纸币,但人们仍然选择忽视这些证据。自英国实施黄金标准以来近100年来,英国短期资产价格出现下滑。个别金融机构也出现了崩溃,但没有发生过大规模的金融危机。这些现象表明,人们对一个国家体系的信心也是该国货币问题的根本和最可靠的基础。

公元前2世纪,迦太基英雄汉尼拔为他的父亲和兄弟报仇并带领军队前往罗马。他一路前往距离罗马最近的城市波塔尼克镇。第二天早上,该镇的居民按照原计划拍卖了一个农场。在占领军的眼中,农场实际上称之为“高价”。据说,在汉尼拔得知这一事件后,他叹了口气。他觉得罗马帝国现在仍然立于不败之地,因为罗马帝国的公民以这种方式表达了对罗马的信仰。

汉尼拔(数据图/维基百科)

纵观世界货币的历史,我们可以明确界定:信心是资产定价和货币发行的基础。然而,信仰不是虚无,不是一种信仰,它可以渗透到社会中,并在一旦被提升后渗透到人类心中。如果我们相信只有通过宣传才能建立信仰,我们才会违背马克思主义的历史唯物主义。

人们对货币发行系统的信心来自事实。这些事实包括:我们的经济增长模式符合人性。我们满足了人们的需求,提高了人们的价值,捍卫了人类的尊严,实现了人类。梦想,我们所捍卫的机构,我们所信仰的理论,我们所遵循的道路,以及我们所倡导的文化,都可以转化为真正的经济发展成就,给人们带来希望,最终赢得人民。信任。简而言之,我们的自信已经完成,而不是说。

金融体系中货币问题的核心和最基本问题对该国至关重要,其重要性远远超出了金融范围。人民对我们系统的认可和支持是验证我们经济增长方式的最佳方式,也是建立货币分配制度的最基本保障。只要人民对货币发行制度有信心,货币的购买力就会保持稳定,整个社会的激励和价值观将得到维护和保护。货币政策将发挥应有的作用,金融体系将能够预防和降低风险。

从这个意义上说,基于中国特色社会主义的道路自信,理论自信,制度自信和文化自信是我们整个金融体系的基础,尤其是我国独立的货币发行制度的基础。

发行货币是对人民的“负债”

早在1958年,Franco Modigliani和Morton Miller就提出了资产负债表双方无关的原则,称为M& M定理。该定理的第一个推论指出了融资方法。对投资对象的估值没有影响。第二个推论指出,融资成本由投资对象的风险收益决定。

对于任何国家的中央银行,资产负债表的负债方是当地货币,这意味着中央银行在债务方面增加自己的负债,同时将基础货币放在资产方面。此外,这种责任在会计意义上不是一种责任,而是一种具有政治意义的“责任”,即对人民的“责任”(英文,“责任”和“责任”是相同的词,都是“责任”) 。

根据M& M定理的第二个推论,中央银行增加自身负债的融资成本绝对不是由所谓的“印刷成本”决定的,而是取决于央行资产的资产质量,也就是说,在央行将这些货币组合后。资产的质量,包括他们收到的回报和承担的风险。因此,我们不能简单地将货币视为资产,这也是一种责任,一种责任,一种制度和一种秩序。中央银行确实可以随意创建基础货币,但它会创造货币并实际创造债务。两者是同时发生的,都具有现实的政治意义和深远的社会影响。

即使对于拥有独立货币分配权的中央银行来说,存放大量基础货币也会产生巨大的融资成本。这笔费用对当地货币的信贷和汇率稳定构成威胁。中央银行扩大资产负债表(通常称为“印钞”)似乎能够直接解决一些现实和即时问题,但这种方法本身会立即带来更长期和更深层次的问题。发行更多纸币相当于在未来一段时间内稀释现有纸币(大多数情况下为国内居民)的持有者的购买力。

因此,中央银行印钞的核心是借用居民的“时间”。印钞只有时间才能解决短期和眼前的困难。中央银行和相关政府机构必须向公众借款。推进改革,鼓励创新,实现经济增长方式转变。否则,依靠“印钱买时”,人们会逐渐失去对货币购买力的信心。从长远来看,人民将不再愿意为国家承受经济转型的痛苦。一旦发生这种情况,实体经济将出现通货膨胀,资产价格出现泡沫,金融活动将脱离实体经济。最终,即使拥有独立货币分配权的国家也将不可逆转地形成危机。

因此,当央行投入额外的基础货币时,必须促进实体经济转型,推动经济体制改革,以形成未来更高回报的资产和更有效的经济运行模式。否则,太多货币肯定是玩火的问题。

当古罗马人认为凯撒的远征可以为帝国带来持久的和平时,当他们期待胜利的光环和战利品时,他们愿意承受暂时稀释的银币银含量的痛苦,确切地说。他们承担了凯撒探险的融资成本。在凯撒失败的情况下,罗马人手的购买力进一步降低。只有当凯撒带领军队全力以赴才能赢得胜利时,他才能为帝国赢得新的领土,资源和奴隶,他可以让人民支持他的下一次冒险。

同样,如果中央银行在推出基础货币的过程中推动各种金融体系和经济领域的改革,它将得到人民的支持和支持。人们支持它不是为了印钞票。他们支持改革。期待的是胜利。任何货币的基础都是人民对国家的信心。一个国家货币主权的基础不是来自主流媒体的日常宣传,而是来自人民对改革的期望。从人们对美好生活的渴望,我们对这种期望的回应来自于我们对实现改革蓝图的这种渴望的承诺。

人们对我们的制度和路径的信心决定了人民币的短期购买力和长期稳定性。这种信心不仅为我们提供了更大的货币政策操作空间,也为我们提供了更大的改革决心,责任和动力。因此,我们不能错误地认为“印钞可以带来稳定”。这种所谓的稳定性是暂时的。这是一种稀释购买力的方法,可以向人民借钱进行改革。我们绝不能让人失望。相信,如果我们盲目强调稳定,而不是坚决贯彻中央政府全面推进改革开放的号召,我们不仅要等待更好的改革窗口,还要浪费人民给予我们的改革机会期。

货币发行是对经济增长方式的适应

建立完全货币主权的独立货币发行制度。标志性事件是中央银行的资产负债表完全本地化。对许多发展中国家而言,其中央银行使用外汇作为发行本币的储备。 “购买外汇和当地货币”是这些央行的主要资金来源。这种货币也是现阶段经济增长的途径。被动适应。在某种程度上,这些国家的中央银行没有完全的货币主权。

欧元和日元比其他国家的货币拥有更大的自主权,其货币发行机制对美元的依赖程度较低,而且央行的货币政策更加耗费空间。在某种程度上,欧元区和日本拥有更大的货币主权,这取决于它们自身的经济规模和经济发展水平。

与货币政策和货币发行制度有关的问题总是被关于经济政策和经济发展方法的讨论所掩盖。只有当金融危机爆发时,关于货币发行系统的讨论才突然出现在舞台的中心,引起大家的关注并注意它。事实上,一个国家的货币发行方式是由国家的经济增长方式决定的,这是统一整体的单独反映。

一般而言,一个国家在一定阶段根据自身的经济增长方式建立相应的货币发行制度。当经济增长方式发生变化时,货币发行机制也需要相应调整。

从历史上看,许多发展中国家采用了与美元汇率挂钩的货币发行机制,这与当时普遍采用的出口导向型经济发展模式是一致的。这些发展中国家出口货物和服务并获得外汇,其中央银行相应地购买外汇以兑换自己的货币。为了保证出口产业的健康发展,这些国家可能在很长一段时间内保持汇率的稳定,从而导致其央行失去一些货币政策的灵活性。相关内容是蒙代尔的“不可能三角”理论。有提到。

对于以美元为基础的发展中国家的大多数中央银行来说,维持当地货币对美元的稳定汇率实际上创造了公共利益:稳定的汇率预期。这种对稳定汇率的预期允许行业投资者大胆投资于新项目,而不必担心他们在该国的投资会被突然的货币贬值所吞噬。

数据图:Visual China

这样做的好处很大,但成本也很明显。如果这个国家的中央银行让美元独立存放钞票,投资者会认为央行在某种程度上“违约”。只有让投资者相信这个国家将继续保持美元汇率的稳定,才能维持国家现有的经济发展模式。这是许多发展中国家所遵循的道路,也是这些国家的中央银行共同面临的两难境地。

当一个国家的经济增长方式逐渐从外向型出口转向内部和外部需求更加平衡时,有必要建立一个独立于外汇储备规模的货币发行体系,并拥有自主的政策空间。这是经济增长方式的转变。是一致的。

遗憾的是,许多发展中国家未能实现这一目标。这些国家在经济转型过程中未能建立独立的货币发行制度,也没有完全的货币主权。另一方面,这些国家改变经济增长方式的努力最终遭遇挫折。历史经验表明,在试图建立自己的货币发行制度的过程中,许多国家经常陷入所谓的“中等收入陷阱”,“金融危机”和“增长困境”。

在一定程度上,在经济转型过程中建立独立的货币发行机制,关系到如何建立现代国家治理体系。在这方面,传统意义上的金融有点势不可挡。但是,我们知道,一个国家选择的道路和系统可以成功地实现和建立,这取决于该国人民对道路和机构的信心。这种信心并非盲目和虚荣,而是通过一次具有里程碑意义的胜利和成就得到验证和巩固。因此,人民对我们制度和道路的信心不仅值得为之奋斗,而且值得珍惜。

货币主权是战胜金融危机的关键

在军事对抗中,如果双方都拥有核武器,他们就可以制止战争并维持和平。如果他们中的一个没有核武器,那么拥有核武器的政党往往很容易“不战斗并击败士兵”。美国前财政部长亨利保尔森在2008年金融危机中表示。 “当每个人都看到你把火箭发射器带到会议室时,差异,争吵和阻力将自动消失。你甚至不需要一把小手枪。”出“。

保尔森所谓的“火箭筒”是美联储拥有的货币,也就是美国的货币主权。美国经济可以从2008年的金融危机中复苏,再次走上扩张的道路,严重依赖货币主权,甚至在某种程度上,美国的货币主权不仅赋予它扩张的力量金融危机期间美联储的资产负债表也使其有权对全球其他美元投资者征收造币税。

应该指出的是,在上次金融危机中,美联储将其资产负债表从8000亿美元扩大到3万亿美元。虽然它已经投入了大量的基础资金,但并没有引起美国的通货膨胀和美元的大幅贬值。没有恐慌导致资本外逃。这足以表明一个拥有货币主权的国家能够度过金融危机并实现经济复苏。在某种程度上,市场仍对美国金融体系抱有信心。否则,美联储是如此之大。基础货币的规模将不可避免地导致货币贬值并进一步引发资产出售的风险。

还应该指出的是,美联储可以通过在次贷危机中印钞来彻底拯救雷曼兄弟和贝尔斯登,但它已经停止并且无法挽救。现在看来,这种做法也是为了维持和保留。市场对美国体系的信心,否则,美国将失去货币主权,无法应对下一次金融危机。在这方面,伯南克说了这样一句有意义的句子:“没有破产的市场经济就像没有地狱的基督教。”

前美联储主席伯南克(信息图/视觉中国)

从第二次世界大战的历史来看,只有欧元区和日本先后发行了一种独立于美元的货币发行制度,它们拥有完整的货币主权。日本出现资产价格泡沫破灭和长期衰退,但没有金融危机;欧元区经历了欧债危机的痛苦,但并没有陷入金融危机的深渊。

世界各地的中央银行都在根据自己的法律发行自己的货币,但为什么他们不能称之为独立的货币发行制度呢?从中央银行的资产负债表来看,中央银行的资产负债表与一个完整的货币主权国家在两端都有自己的货币特征,而其他没有独立货币发行权或不完整货币主权国家的国家在资产负债表两端没有余额。此功能。

如果是一个国家中央银行资产负债表的左岸,其主要资产是外汇储备;在其资产负债表的右栏中,负债主要是当地货币。这个州表明央行的货币发行机制不是独立的。该国的货币依赖于贸易顺差或外国直接投资的外汇流入。中央银行货币政策的规模,渠道和方法甚至受其货币政策的制约。其外汇储备规模。

如果一个国家拥有独立的货币发行系统,中央银行就有足够的工具来处理系统性风险,要么通过购买政府债券向市场注入流动性,要么接受新型资产作为商业银行的抵押品。提供流动性,您甚至可以直接进入市场购买国内资产或向商业银行注入资金,为市场注入流动性和信心。

保持非系统性风险的底线要求我们拥有独立的货币发行机制,这相当于拥有一个可以在发生金融危机时拯救自己的工具箱;并拥有核武器以应对外部金融威胁。

我们可以采用扩大央行资产负债表的方法来挽救陷入困境的金融机构,注入流动性,重启交易,恢复投资者信心,尽快将市场拉低。我们不会导致货币贬值,因为我们拥有完整的货币主权。与此同时,我们很清楚,由于人们对我们的制度和道路的信心,我们能够做到这一点,我们不能失败。

我们必须认识到,中央银行扩大资产负债表意味着人们给我们时间在关键时刻进行改革,这样我们就可以把钱投入市场,而不会引发货币贬值的风险。因此,我们在改革上花费的时间是借来的,有限的,必须以认真努力,敢于突破禁区的改革成果来偿还。我们必须始终牢记货币主权并不能一劳永逸地保证金融安全。人们对改革的期望是帮助我们维持目前稳定的基础,也是我们继续前进的动力。

完善我国货币发行体系的几点建议

自70年前中华人民共和国成立以来,中国建立了完整独立的货币发行制度。为了更好地应对潜在的金融风险,保持非系统性风险的底线,有必要进一步完善和加强中国的货币发行制度,使其不再受外汇储备,贸易顺差,外资流入和其他情感因素。

考虑到中国中央银行的资产负债表规模在现阶段是世界上最大的,超过了经济总量最大的美联储,在一定程度上,我们借了“时间” “通过把钱存入银行的方法。因此,我们需要有一种紧迫感,推动改革,实现复辟。邢的使命感。

1.完善国有资产经营预算

国情的现实决定了国有企业长期以来一直主导着中国经济。国有企业在解决就业,实现经济增长方面发挥了重要而关键的作用。与此同时,我们也应该看到,许多国有企业的管理效果仍然不尽如人意,甚至成为“僵尸”企业。这些企业的目的不是为了生产或经营,而是为了成为地方政府。融资平台和触底工具。

也有一些国有企业对这些陈述很有魅力,结果令人欣慰,但实际业绩并不理想。一些国有企业的经营业绩主要通过大量贷款来维持。甚至一些国有企业也被用作“黑客”的贷款。他们利用国有企业从国有银行获得优惠贷款,然后转移到没有贷款的私营企业。差异已成为制度套利。

这部分国有企业占用了大量的社会资源,特别是在投入大量资金后,它已在会计账簿上形成了规模庞大的固定资产,但其实际效益难以通过市场化来实现。方法。从资本管理的角度来看,这是浪费资本,这将导致大量资金的消耗,但声明中的资产形成,名义GDP和成本是消耗真实的资源。经济,积累金融体系内的风险。

如果允许这些现象蔓延,将不可避免地拖累中国的货币发行机制,并动摇市场对我们货币体系的信心。因此,我们需要进一步加强和改善国有企业的资本和运营预算。让国有企业向政府支付利润,让国资委试图管理市场价值,让社会保障参与国有企业的公司治理,让市场在兼并和收购中发挥关键作用,国有企业可以减少员工,提高效率。

这有利于国有企业资本的有效回报,从而使市场建立对国有企业市场价值的信心,从而使中央银行能够自行调整资产方账户余额。表格,没有外汇储备的限制,具体情况在这种情况下,可以轻松购买以当地货币标注的资产,最终获得更大的货币政策灵活性。

我们需要进一步加强和改善国有企业的资本和运营预算(数据图/中国视觉)

二,实现地方财政预算的硬约束

约的规定后,未能及时加强财政纪律和改善财政状况,引发了对欧元区稳定性的质疑。

与欧元区个别国家的财政缺口相似,中国一些地方政府的财政状况并不乐观。在一些地方,政府债务和或有负债的规模已达到这些地区财政年度收入的数十倍。由于一些地方政府也通过国有企业融资,这些或有负债的规模可能更大,这是人民币稳定的长期隐患。

应该决定重建某些地方的财政收入和支出,以满足可持续发展的基本要求。在某种程度上,有必要管理这些地方政府的手,以花钱并建立预算范围内的财政纪律。这将有助于市场对人民币货币发行机制保持信心。

三,打破金融机构的无形保障

30多年后,如果我们重新考虑日本资产泡沫破裂和自《广场协议》以来经济衰退的情况,我们将发现很难将所有责任归咎于日元升值。在广场协议之后,日本建立了独立的货币发行机制,允许日本央行利用其资产负债表的扩张来挽救陷入困境的金融机构,因为国内资产泡沫破裂。从另一个角度来看,这种方法本身就掩盖了金融机构本身的问题,并阻碍了金融机构适者生存和市场的自然清理。

对金融机构的隐性担保似乎能够维持金融体系的稳定性。事实上,这种做法鼓励金融机构放松对贷款的谨慎态度,从而鼓励机构机构盲目扩张,形成大量实际利益的资产,最终损害货币发行制度本身。

日本值得学习的教训可能不是让当地货币升值,也不是为了抑制资产价格来提高利率。相反,我们必须打破市场对“金融机构拥有政府”的错误期望,并消除市场对财富管理产品和信托的管理。对产品严格赎回的错误预期,这些期望将成为我们改革的悖论。

四是建立多层次的资本市场

市场对美元的信心并非完全基于美国的军事霸权。持有美元的便利性和安全性也是投资者考虑的重要因素:在美国市场,投资者可以购买各种资产并消除各种风险。投资者提供丰富的交易工具和品种,可以通过交易对冲风险,允许投资者安全地持有以美元标记的资产。

中国建立多层次资本市场的切入点不仅要停止降低上市公司门槛和中小企业融资,还应着眼于通过资本市场解决金融体系风险的目标。为此,有必要加强各种交易所的衍生品交易,特别是国际大宗原材料的期货和期权交易。

五,明确的货币政策目标

拥有独立货币发行系统的中央银行也有完整的货币工具,可以实施独立的货币政策。在欧元建立之初,建立了以“通货膨胀 - 就业率 - 经济增长率”为目标的三驾马车机制。中国央行目前没有明确的政策目标和目标。市场只知道,如果通胀率过高,央行可能会加息,但市场实际上并不清楚中央银行“有多大的快速进展”。这似乎给了央行更大的自主权,这实际上限制了市场本身的功能,以消除波动。

央行的货币政策应该有一个明确的目标,相当于控制通胀率的承诺。因此,市场对央行的工具储备和政策目标有明确的预期,这反过来可以提高市场对央行货币政策的有效性。性自信。

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